2023年以來，A股市場整體表現回暖，結構性投資機會更爲豐富，國內股票策略（含主觀多頭、股票多空、市場中性、量化）私募機構今年1至2月的業績數據同比、環比均有明顯復甦。中國證券報記者近期從多家中大型私募管理人、第三方渠道機構瞭解到的最新信息顯示，今年以來私募行業股票策略新產品發行依然不溫不火，且在結構上冷熱不一。從業內反饋的信息來看，今年開年兩個多月來，主觀多頭股票策略私募新產品的發行明顯偏冷，但量化指增類產品保持了一定的熱度，顯著好於主觀多頭類產品。

產品發行未明顯回暖

“今年我們公司新引入代銷的私募管理人，過半都是量化私募。今年春節之後的發行檔期，多數也都安排給了量化指增類產品。”上海某大型券商渠道部門負責人對中國證券報記者透露，儘管今年1、2月A股市場賺錢效應較去年年末已經有明顯復甦，但主觀多頭股票策略產品在客戶方面的認可度仍然偏弱，“即便是去年業績相對抗跌的一些頭部百億級股票主觀多頭私募管理人，產品也不好賣。”該渠道人士同時強調，代銷渠道在新產品發行上更多是“隨行就市”，根據客戶實際需求安排“產品上新”，並不是刻意引導客戶選擇量化產品。

當前在不少頭部主觀多頭私募的渠道營銷方面，也是“共此涼熱”。對於“近期發行端的疲軟”，上海某規模在50億至100億元的主觀多頭私募總經理向中國證券報記者表示，今年該機構與國內多家中小券商順利推進了渠道建設，但相關券商對於公司新產品發售的預估卻不盡如人意。“初步預計，每家新增券商的產品銷售規模可能只有幾千萬元。像我們這家機構管理的產品去年業績回撤控制在5%以內、今年開年收益率依舊不錯，目前預估銷售的規模還是偏低。”該私募負責人表示。

另據該私募負責人透露，即便是2022年逆勢取得正收益的一些百億級私募，今年的新產品募集規模同樣不盡如人意。例如，上海某“公奔私”背景的新銳百億級私募，藉着在2022年獲得小幅正收益的業績“東風”，日前在“某中字頭大型頭部券商”進行了全體系、大力度的“新產品渠道營銷”，但最終的產品募集規模也僅爲10億元左右，不及預期。據通聯數據不完全統計，截至3月17日當週，在第一季度已進入尾聲的時間節點，今年國內股票多頭策略的私募新產品募集金額超20億元的只有兩隻，分別是寧泉資產和慎知資產在興業、招行等渠道開年發售的產品。作爲這兩家百億級私募的掌舵人，楊東、餘海豐2022年雙雙取得了正收益，均爲目前私募行業人氣較高的基金經理。

在量化指增產品方面，來自私募圈的消息顯示，今年以來不少百億級量化私募管理人的新產品發行以及備案的熱度較高。衍復投資、思勰投資、卓識投資、寬德投資等大型量化私募，今年以來均有5只左右的新產品發行，其中多數均爲指增類產品。此外，中國證券報記者在近期調研採訪中發現，與2022年前量化多頭策略產品類型多數爲中證500指增產品不同，今年以來不少頭部量化私募開始大量佈局發行中證1000指增產品和全市場選股量化產品，相關對標指數和策略的差異性，在很大程度上吸引了更多私募投資者的“增量長錢”。

今年以來國內證券私募行業在新產品發行結構上出現“冷熱不均”的同時，全行業整體發行熱度並未因市場個股賺錢機會的提升，而出現明顯回暖。私募排排網最新監測數據顯示，2023年1月1日至3月15日，國內股票策略私募新產品、股票主觀多頭新產品分別發行3177只、2192只；2022年同期和2022年10月15日至12月31日的兩組對應數據分別爲：3205只、2264只，以及3638只、2513只。

值得注意的是，朝陽永續日前公佈的數據顯示，國內股票私募機構今年前兩月平均盈利4.96%，較2022年全年低迷的業績表現已有大幅改觀。

私募產品發行市場生變

針對今年以來私募行業在發行端的新變化，多家渠道機構、知名私募管理人從不同角度進行了解讀。整體而言，大量私募客戶基於過往一段時間不同策略、不同管理人歷史業績強弱表現，“線性外推”做出當前的選擇，似乎正是造成今年以來私募產品發行市場出現變化的主要原因。

雪球副總裁夏凡稱，去年以來A股市場行情多變，量化指增類產品在業績上表現出了整體分佈比較集中、離散度較小的特點。而主觀多頭策略產品的業績分佈離散程度，通常比量化產品更高；表現好的主觀多頭產品業績能夠處於市場頭部水平，表現較差的產品則可能會給投資者造成較大虧損。今年以來私募客戶整體更偏好量化指增產品的原因可以歸結爲兩點：一是從現實來看，2022年量化指增產品平均業績表現的確更好；二是隨着市場對於各類策略的認知加深，當前私募投資人選擇量化產品的“決策成本”也變得更低。

對於量化策略在今年新產品發行中體現的策略優勢，好買基金研究總監曾令華也持肯定觀點。曾令華稱：“近幾年，量化基金在業績、策略運行等方面表現出‘性價比更高’的特徵，收益不低，波動和最大回撤小，投資者感受相對更好。”

私募排排網財富管理合夥人榮浩認爲，今年以來私募主觀多頭新產品冷熱差異較爲明顯，這在很大程度上反映了投資者對“價值發現能力強的管理人”更加信任。另外，近兩年量化指增產品的業績一致性，明顯好於主觀多頭類產品，且每週淨值可預測性較強，受板塊輪動、市場環境和風格變化的影響相對較小。這種整體相對更好的持有體驗，正在成爲私募投資人重要的決策因素。

重陽投資合夥人舒泰峯認爲，2021至2022的兩年時間內，大量追逐“核心資產”的主觀多頭類私募產品淨值出現較大回撤，不僅絕對收益差，相對收益也差，持有人的體驗不佳。量化指增產品的絕對收益雖然也不樂觀，但大部分仍有一定的“相對收益”，整體情況好於主觀多頭。今年以來，私募投資人對指增類私募產品相對更爲偏好。

蒙璽投資總經理李驤稱，從權益投資的實際情況來看，今年以來私募客戶在新產品認購上更偏好量化指增產品的原因可以歸結爲三大方面：第一，國內經濟復甦、市場信心修復提振，爲指增類產品帶來了較好的投資窗口期，年初以來頭部量化私募的阿爾法收益、超額收益表現不錯；第二，市場活躍程度增加，進一步使得優秀的量化管理人獲取阿爾法收益的難度相比2022年有明顯下降；第三，隨着私募投資人趨於理性、成熟，對穩健型指增產品的需求越來越大。

行業需要深入思考

在今年以來A股市場出現溫和復甦的背景下，私募行業在新產品發行端呈現出了整體回暖遲緩、策略偏好更偏向量化的兩方面突出特徵。當前業界從如何更好爲投資者實現長期投資收益方面，進行了深入思考。

念空科技總經理王麗表示，今年以來大部分渠道客戶對量化指增產品較爲“友好”，但部分在過去三年給投資者創造較好絕對收益的主觀多頭也受到了較高程度的認可。整體而言，在市場的相對低點、某一策略的整體低潮時點，那些在過往長期業績上表現突出的私募機構，應當敢於發聲，積極與渠道、客戶溝通，明確表達在市場低點、策略低潮期看好未來長期投資機會的邏輯。同時，渠道機構也需要積極做好投教工作，讓客戶充分理解各種產品的風險和收益情況。

李驤稱，近年來，權益類基金產品普遍存在“好發不好做、好做不好發”的狀況。從更好獲得長期投資回報角度來看，私募機構、渠道機構、私募產品投資人，應該思考“如何才能在市場的低點、策略的低潮期相遇”。蒙璽投資認爲，量化私募在產品設計、風險管理、銷售服務等方面，都應當堅持長期主義的導向。在與投資者的日常溝通中，也應當遵循實事求是的原則，在推進投資教育相關工作的同時，更多考慮在代銷渠道等方面提前佈局，實現與渠道機構、投資者之間的長期共贏。

“如果投資者僅以近兩年的收益表現來評判量化、主觀多頭兩類策略，自然會有一定的認知偏差。不同私募管理人因投資理念、投資風格產生的投資業績差異可能更大。”舒泰峯表示，無論對於市場的低點而言，還是策略的低潮期而言，“好發不好做、好做不好發”背後正是體現了投資者的認知偏差，“追漲殺跌”的決策，背後往往有深刻的人性根基。要改變這一現象，私募機構與渠道要加強與投資者的溝通，避免投資者陷入認知的誤區。另一方面，作爲管理人，私募機構應當迴歸到獲取長期絕對收益的理念上來，儘量降低產品淨值的波動和回撤，改善投資者的持有體驗。

夏凡表示：“雪球在新產品的發行和持續營銷中，並沒有對主觀多頭或量化指增中的某一類產品有特別明顯的偏好；而是側重評價體系，兼顧不同投資策略和規模體量的管理人，以滿足不同用戶的偏好。”權益類產品“好發不好做、好做不好發”的現象，客觀反映出大部分投資者在做投資決策時，容易受到市場情緒、不同策略階段性表現等方面的影響。因此，作爲渠道機構，應當有自身的基金產品研究框架和體系，做好輔助決策。幫助客戶充分了解相關投資策略、管理人的優勢和不足，爲客戶提供充分的輔助決策依據，幫助客戶進行資產配置、策略配置的再平衡。