本報記者 吳曉璐

“要滿足初創期科技企業的融資需求，要定位以股權投資爲主，股權投資是滿足初創期科創企業資金需求的主要方式。”近日，中國人民銀行副行長張青松在國新辦舉辦的國務院政策例行吹風會上表示，暢通創投機構“募投管退”全鏈條，加強對種子期、初創期科創型企業的金融供給。

對於創投機構而言，投得好不如退得好，退得好才能募得好，所以，打通退出堵點成爲暢通創投機構“募投管退”全鏈條的關鍵。近年來，隨着註冊制改革推進，以及監管部門創新試點的不斷推出，創投機構退出渠道增加。目前，創投機構退出可以通過IPO（首次公開募股）、併購、份額轉讓、回購、清算、實物分配股票等。

7月29日，《證券日報》記者在“中國創投高質量發展大會暨第二屆人民幣基金退出高峯論壇”上採訪多位業內人士獲悉，目前，通過IPO退出仍是創投機構的首選；而S基金（二手份額轉讓基金）等發展緩慢，未來通過併購退出成爲行業發展趨勢，需要監管部門進一步出臺支持舉措，促進併購基金繁榮發展。

暢通退出渠道

成創投行業高質量發展突破口

據中國證券投資基金業協會最新數據，截至今年6月底，存續私募基金規模20.77萬億元，其中，私募股權、創投基金規模14.22萬億元。目前續存私募股權、創投基金中，超過一半處於退出期。

中國投資協會副會長、創投委會長沈志羣在接受記者採訪時表示，“如果退出暢通的話，投資者預期向好，就非常樂意再次進入，創投基金募資也會比較容易，緩解並從根本上解決創投行業募資難題。”

近日，《私募投資基金監督管理條例》（以下簡稱“條例”）的出臺，爲行業注入一針“強心劑”。證監會副主席方星海表示，條例規定對創業投資基金實施差異化監管和自律管理，在投資退出等方面提供更多便利，吸引更多資金“投小、投早、投科技”，暢通“科技-產業-金融”良性循環。

張青松表示，不斷豐富創投基金的退出渠道。推動註冊制改革走深走實，不斷提高上市的融資效率。發展創投二級市場基金，擴大私募基金份額轉讓試點範圍。活躍併購市場，在整個創投基金退出轉化過程中發揮積極作用。

沈志羣表示，條例的發佈並不意味着我國創業投資行業多年形成和積累的一系列難題在短期內都能得到解決，探索基金退出之路，可以成爲破解創投行業諸多難題的突破口。

多層次資本市場

成創投機構退出主渠道

實際上，註冊制改革以來，多層次資本市場不斷完善，企業發行上市條件優化，創投機構退出渠道增加，退出效率提升。

目前，相較於其他退出渠道，創投機構通過IPO退出收益最高。LP智庫發佈的《2022年VC/PE A股退出白皮書》顯示，2020年至2022年三年間，持股5%以上（含5%）的VC（風險投資）/PE（私募股權）機構在被投企業上市後退出金額合計4879.9億元。其中，2022年科創板成爲退出的主要板塊，金額在各板塊位列首位。

LP智庫創始人國立波對《證券日報》記者表示，註冊制改革促進了私募股權基金“募投管退”閉環生態加速形成。此外，註冊制改革也在逐漸改變行業投資模式。隨着一二級市場價差縮小，套利空間減少，創投機構之前熱衷於做Pre-IPO（投資於企業上市之前，或預期企業可上市時）投資，現在正在向兩端延伸，一端是投早、投小、投科技；另一端是做併購整合。行業增長動能也逐漸從資本套利向價值創造轉移，創投機構要用專業能力來賦能被投企業創造價值。

除了通過IPO退出，近年來，證監會先後開啓了私募股權和創投份額轉讓試點、私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點等，暢通退出通道。據記者瞭解，截至目前，北京和上海區域性股權市場基金份額轉讓成交約百單，成交金額超過150億元。近日，首單實物分配股票階段收官，上海臨理先後兩次將其持有的瀾起科技730.778萬股非交易過戶到其部分合夥人名下。

“多層次資本市場是創投行業退出的主要渠道。”沈志羣表示，我國創投行業發展幾次爆發式增長期，都和資本市場改革發展帶來的基金退出預期利好增強密切相關。

併購退出成未來趨勢

需大力發展併購基金

在目前各種退出方式中，儘管IPO退出收益倍數高，但實際通過IPO退出的項目數量很少。據中基協報告，2022年通過公開市場退出僅佔17.43%，且該比例在近三年幾乎保持不變。

另外，專注於私募股權二級市場的S基金髮展緩慢。上海金浦投資管理有限公司創始合夥人、總裁高立新接受《證券日報》記者採訪時表示，首先，S基金也存在募資難的問題；其次，S基金本身也需要退出，也面臨退出難的問題；最後，S基金也要尋求市場化的收益，但目前私募股權二級市場交易中估值定價模式有待進一步完善。

目前，國內創投機構大約有20%的項目通過併購退出，而在國外成熟市場上通過併購退出的項目超過一半。在高立新看來，發展併購基金是行業未來趨勢。從目前來看，大量項目不可能通過IPO退出，相當一部分需要通過併購實現退出。

國立波認爲，我國的併購基金尚不活躍，方興未艾。目前國內併購市場還未形成有效的定價和價值發現機制，買賣雙方信息不對強，達成交易效率低。另外，市場跨區域併購還存在諸多困難。併購市場生態有待進一步優化，亟待監管部門出臺有針對性的支持舉措。