今年以來，作爲避險資產的代表，黃金再度綻放贏家光芒。

部分機構實地走訪黃金市場進行調研，從格林大華期貨調研情況看，當前黃金市場交易模式並未發生明顯改變，企業的價格避險模式已經較爲成熟。機構認爲，在美聯儲貨幣政策預期調整的大背景下，可能對境內外黃金實貨貿易產生一定影響。持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結策略頭寸。

內外溢價持續回調

本週，國際黃金價格時隔半個多月再度站上2000美元/盎司。11月21日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價最高上摸2009.8美元/盎司，創下10月3日以來新高。截至11月23日中國證券報記者發稿時，該合約價格維持在1998美元/盎司附近。

從盤面看，外盤黃金自上週初以來重拾反彈走勢。

對黃金產業鏈上的經營人士來說，這一幕似曾相識：上半年，在美國銀行業危機期間，內外盤金價一度出現單邊上漲。

“上半年金價上漲期間，下游零售商都加大采購力度，使得中游加工批發端獲得大量訂單，同時擔憂後市金價可能下跌，對自身庫存端面臨的貶值風險隱憂揮之不去，因而壓縮自身採購規模，將價格風險下移。”一位業內人士對中國證券報記者介紹道。

不過，近期金價反彈情況有所不同。“在人民幣匯率轉強預期下，國內金價表現總體偏弱。此前偏高的內外溢價持續迴歸，在上述仍偏高估的溢價完全出清前，外盤金價重返2000美元/盎司或難以對國內黃金產業鏈上下游產生較大影響。”一德期貨貴金屬分析師張晨分析。

業內人士表示，從黃金產業鏈來看，上游爲黃金原材料開採冶煉企業，中游爲首飾及投資品加工批發企業，下游爲終端零售企業。其中，中游加工製造端毛利率相對偏低，容易受價格單邊快速波動影響。

在金價高位運行期間，格林大華期貨創新業務部劉洋近期參加了一次黃金產業調研。從產業現狀看，劉洋觀察到，當前黃金市場實貨銷售、交易模式基本和平時一樣，沒有太大差別，黃金中下游（貿易端、加工端）企業更多采取適時調整黃金實貨點價模式和價格風險管理策略來應對金價波動風險，而且模式已經比較成熟。“近期的黃金價格變化，對於黃金產業鏈內的上游企業整體影響有限。”劉洋判斷。

不過，劉洋提出，一個值得關注的現象是，境內港口城市（如深圳）的黃金企業此前在美元持續強勢週期，可通過進口境外黃金做貿易、加工業務獲取部分境內外黃金價差。而在美聯儲貨幣政策預期調整的大背景下，匯價、利差的變化引發人民幣逐步有轉強預期，可能對境內外黃金實貨貿易產生一定影響。

機構建議減倉爲主

重回2000美元/盎司一線，金價是否仍具有反彈動力？

從持倉情況看，上週以來，世界上最大的黃金ETF—SPDR基金持倉累計增加超14噸黃金。“前期高歌猛進的投機資金，無論是從CFTC投機多頭持倉還是總持倉水平來看，均已到達各自的臨界狀態。建議投資者密切關注上述資金動態，如能持續形成增倉流入的共振態勢，則對於金價後續上漲仍有保障。”張晨說。

短期數據方面，劉洋觀察到，近幾個交易日境內外黃金期貨端的持倉資金均存在小幅淨流出情況，其中境外資金淨流出幅度相對高一些。本輪黃金價格反彈主要是受到美聯儲貨幣政策預期變化的影響，特別是最新公佈的美聯儲議息會議紀要，對包括貴金屬在內的金融市場各類資產價格產生影響。“從資產配置角度來看，黃金價格變化的邏輯在年內受到宏觀層面及風險偏好層面的影響較大，建議關注黃金價格波動率相關的期權投資策略。如持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結策略頭寸。”

展望後市金價走勢，中金公司近期研究稱，雖然近期中東地緣局勢再度觸發避險需求，但黃金價格反彈高點已較前期明顯下移。展望2024年，貴金屬市場或仍是預期差與基本面之間的博弈，就上半年而言，美國經濟增長或仍保持韌性，或尚不足以支撐穩定且較爲樂觀的降息預期。

張晨認爲，從絕對價格空間以及結合當前的宏觀背景來看，雖然當前處於美聯儲加息尾聲階段，但市場的降息預期似乎過於樂觀。“當前金價2000美元/盎司上方屬於相對高估區間，並非入場良機，配置頭寸在此位置一線可選擇減倉爲主，等待回調後的再度入場機會。”