11月以來，A股小微盤股行情持續火熱；但在近日呈現高位遇阻回落態勢。中國證券報記者從私募業內調研瞭解到，面對本輪小微盤股“烈火烹油”的快速上漲，私募“淘金”小微盤股態度積極。其中，過半私募機構對於本輪小微盤股行情的持續性抱有樂觀預期，在個股層面的投研優選工作之外，交易衝擊成本、個股進出的流動性問題，已成爲私募機構在小微盤股投資策略上的“應對關鍵點”。

多傢俬募積極佈局

在近期A股“另闢蹊徑”的小微盤股行情中，不少私募正加大在相關投資方向的投研覆蓋和“建倉動作”。上海某具有長期券商從業背景的中型私募研究總監向中國證券報記者透露，該機構近兩週“重點交易了幾隻流動性較好的北交所強勢個股，並在場外新增了對中證1000、國證2000等小市值類型ETF的申購”。其中，新增的北交所個股倉位主要以高端製造和醫藥板塊個股爲主，相關小市值類型ETF的申購規模則達到“大幾千萬”。

該私募人士同時表示，目前私募業內對於北交所及A股主板小市值股票的投研覆蓋程度普遍偏弱，現階段私募機構從“賣方定製投研服務”維度或能挖掘到較爲高效的“淘金線索”；據其瞭解，這也是目前私募機構對於小微盤股加強佈局的“核心工作”。

另外，相對主板中大市值個股較爲充裕的流動性，部分私募機構也在小微盤股投資視角中增加了對“交易衝擊成本”和個股進出難度的關注。暢力資產董事長、投資總監寶曉輝稱，小微盤股市值偏小，在構建投資組合中，“需要重點解決小微盤股的衝擊成本以及偏低的流動性問題”，其中的關鍵則在於“控制倉位”“找準標的”。“控制倉位很容易理解，只要把倉位控制到一定量級，就不會有太大的衝擊成本；找好標的則是解決流動性的關鍵，只要找到市場認可度較高的優質個股，即使市場出現一定波動，也不會出現極端的流動性問題”。寶曉輝稱。

鶴禧投資董事長、首席投資官霍東傑表示，小微盤股流動性偏低、衝擊成本偏高是其固有屬性；受限於小微盤股的低流動性特徵，“在實際交易時，大量小微盤股往往難以跑贏不考慮交易成本編制的小微盤股指數”。由此，該機構在小微盤股策略的開發和執行上，會重點考慮安全性，同時在持倉分散度和風控上的要求均明顯強於小微盤股指數，並儘量拉長交易時間，減少交易頻率。霍東傑同時透露，近期該機構“正積極尋找小微盤股等各類市場機會”。

行情定性偏“積極”

近期以北交所個股爲代表的A股小微盤股行情引發市場各方關注，相關行情是否會成爲概念炒作？對於這一問題，當前私募業內的看法較爲“積極”。

明澤投資基金經理郗朋認爲，根據歷史規律來看，2009年至2016年，A股市場處於小市值風格週期中；2016年至2021年，市場處於大市值風格週期；2021年以來，則又大體進入小市值風格週期。在流動性寬裕且經濟基本面有不確定因素的時期，市場往往是中小盤、微盤、主題投資風格佔優；當前，經濟仍處於主動去庫存的階段，市場無風險利率持續保持低位，這爲小微盤股持續向好提供了較爲充分的條件。

寶曉輝進一步表示，本輪小微盤股的強勢表現，並不能完全歸爲“概念炒作”。近期管理層發佈的《關於高質量建設北京證券交易所的意見》推進速度和力度整體較好，在經過9月、10月的準備期之後，自11月開始，配套發佈的投資者適當性、上市條件執行標準、轉板、做市交易等多項制度安排逐步落地，爲投資者提供了便利的投資通道。此外，“科創板投資者線上一鍵開通北交所權限”也給予不少合格投資者便捷的投資通道，這預計在一定程度上有利於本輪北交所個股行情的中期表現。

霍東傑認爲，對於本輪北交所行情和小微盤股行情，需要“分開看待”。北交所標的更加集中，波動更加劇烈，從目前來看，可能更接近主題概念炒作；小微盤股的走強，更多可能是一種市場風格。

值得注意的是，中國證券報記者本週通過第三方機構私募排排網進行的獨家問卷調查發現，對於本輪小微盤股行情的“行情定性”，有佔比高達57.78%的私募機構表示，本輪行情並不是“純主題或題材炒作”，而是市場自身風格的體現，併疊加了“可能的政策面正面預期”；有31.11%的私募機構“相對謹慎”地認爲，相關行情可能是少部分資金抓住題材風口的炒作；另有11.11%的私募機構表示，對於行情的定性需要“邊走邊看”。

六成私募“繼續看好”

前述問卷調查進一步顯示，有60.00%的私募機構認爲，當前小微盤股的交易擁擠度、泡沫化程度並不十分突出，相關主題、板塊的強勢行情可能還會持續一段時間；22.22%的私募機構認爲“持續性尚需觀察”；只有17.78%的私募機構表示，目前小微盤股泡沫風險已經非常突出，行情預計難以走遠。

銓景基金基金經理鄭彥欣稱，僅就北交所個股而言，“很難評估當下的泡沫程度”。究其原因，一方面，過去兩年北交所市場調整幅度較大，客觀上本就存在估值修復的需求；另一方面，北交所部分公司本身確實具有獨到的特色，特別是涵蓋了“專精特新”、“小巨人”等概念的稀缺標的。即使前期部分公司的股價已有大幅上漲，未來北交所市場的流動性擴張以及其中優質資產的“合理估值”，還有待於進一步觀察。

方信財富投資基金經理郝心明向中國證券報記者表示，從歷史經驗看，小微盤股策略是基於A股生態下特有的風格投資策略，在長期的實踐中已經被證實是適合A股的投資方法，目前正是這一策略被市場重新認識的階段。一方面，在前期白馬藍籌板塊整體表現相對不盡如人意的情況下，市場選擇小微盤股作爲“突破口”完全順理成章；另一方面，小微盤股的基本面參差不齊，單個公司的投資風險和股價波動性相對更大，當這一板塊成交量劇烈放大之後，“交易擁擠度過高後的調整”在所難免。