孫立堅（復旦大學金融研究中心主任）

近日，在市場避險情緒升溫等一系列因素的支撐下，黃金價格再度刷新歷史高點。北京時間4月3日早間8點左右，紐約商業期貨交易所掛牌交易的COMEX黃金期貨合約（代碼：GC00Y）升破2300美元/盎司，創下歷史最高紀錄。在筆者看來，本輪全球黃金價格大幅上漲，背後有幾方面原因值得重點關注。

首先，第一個因素是國際地緣政治衝突和局部地區動盪帶來的對世界經濟增長前景的不確定性。此時，全球市場的避險情緒急劇升溫，同時減少其他投資、降低消費支出的傾向在增加。另一個因素是在於發達國家的通脹水平。美歐央行當前非常謹慎地放棄了繼續加息的選擇，日本也在不久之前結束了負利率政策，並且對於通過大量購買國債投放貨幣的政策方向做了調整。但是，應該注意到，過去兩年主要是美歐央行加息收緊了全球流動性，美聯儲近期釋放今年降息的預期信號後，市場預計流動性收緊的情況有所緩和。於是，從前兩個月比特幣的“狂飆”作爲應對通脹挑戰的方式，到近期資金轉換戰場到黃金市場，背後其實都是流動性的因素在起作用。

第三個因素是包括中國在內一些國家的主權財富基金投資策略最近正面臨調整。外匯儲備的結構優化調整增加了全球央行對黃金的需求，這也是多國央行爲對沖美元未來可能的幣值不穩定所採取的策略。因爲目前美債長期走低而收益率持續攀升，美國財政赤字問題不斷加劇，市場預期爲了解決財政赤字缺口，未來財政赤字貨幣化的情況將進一步擴張，從而影響美元的幣值穩定，同時使得美元計價的金融資產的財富收益都會不同程度的縮水。

所以，全球市場上相當一部分投資者進行了資產配置的調整。黃金作爲儲備資產的天然屬性，自然而然地成爲應對美聯儲今年降息帶來的美元走弱的替代品。在此過程中不難發現，相當一部分與中國經貿合作較爲密切的中東國家和東南亞國家，出於“雞蛋不要放在同一個籃子裏”的考慮，越來越多地將人民幣作爲一種安全資產，不斷增加人民幣儲備資產的比重。

最後，由於近些年來全球金融市場表現並不如意，疊加全球經濟下行趨勢仍在持續，使相當一部分投資者的財富在縮水，所以市場都期待着一個新的投資標的能夠帶來財富效應。近期，市場看到了黃金的投資機會，加上其金融和貨幣屬性，使得黃金走勢被市場預期所看好，黃金的單邊價格上漲幅度越大，泡沫現象也自然就會出現，從而導致調整期的到來，這可能也會給這部分投資者的財富價值形成一定的打壓作用。

伴隨着接下來消費、投資的增加，在不確定性增加的國際環境中，黃金價格變動可能會和比特幣、美元指數聯動。上述這些特徵都反映了市場當前的避險情緒依然還是比較重。那麼，面對投資者出於避險而“捂住錢袋子”的行爲，從而導致的某些特定資產泡沫的問題，也是當下需要引起重點關注的一個風險因子。因此，爲避免泡沫問題，對於市場財富增長和避險的需求，需要積極地引導資金投向能夠長期發展的價值投資上，真正地降低全球市場上多重的不確定性因素衝擊。從根本上來看，就是要優化金融生態，讓金融迴歸服務實體經濟的本質，實現長期健康發展。