李 文

上市券商2022年年報披露正式拉開序幕。在經歷了連續三年的業績高增長後，2022年證券行業業績整體承壓。

券商業績和市場表現相關度高，去年權益市場整體表現不佳，拖累經紀、自營等業務。不過，也有券商通過做市、衍生品業務以及多元化交易等方式平滑全年業績波動。如何優化調整業務結構，減少業績對於行情的依賴，是行業需要思考的問題。

從首家披露年報的券商業績來看，財富管理業務成爲一大亮點。前期大力佈局該業務的券商已經迎來“開花結果”，財富管理業務正在發揮業績“壓艙石”作用，成爲一些券商全年業績的重要支撐。而開展該業務本身也有利於券商實現降本增效，通過金融科技手段降低營銷和運營成本，提升經營效率。

接下來，財富管理業務的發展空間依舊廣闊。在經濟復甦背景下，居民財富管理需求有望再度回升。筆者認爲，在財富管理的細分領域裏，券商應當把握投顧業務這個長坡厚雪賽道，隨着資本市場產品種類的持續豐富與機構化水平的逐步提升，投顧服務需求有很大發展空間。同時，還要構建綜合產品體系和專業服務能力，率先打造出財富管理品牌的券商有望成爲客戶核心的大類資產配置平臺，並持續吸引存量客戶外部資產轉入。而隨着財富管理業績穩定器作用的發揮，證券公司估值體系也有望重構。

機構業務也是券商業績穿越週期的重要穩定器，隨着機構投資者規模持續壯大，A股機構化交易佔比持續提升，機構業務成爲推動券商業績成長的新動力。具體來看，近年來投資者對規避風險、風險對沖的需求逐步提升，利率、商品等衍生品市場規模持續擴張，衍生品業務逐漸成爲券商新的利潤增長點；另外，做市業務逐步進入正軌，給券商帶來業務和資金增量。機構業務還是幫助券商擺脫同質化競爭的關鍵手段，因爲相較於同質化的通道類業務，機構業務對專業能力、內部協同和資本實力有更高要求，也具備更好的成長性。

2022年，券商投行業務較其他業務表現更爲出色。在全面註冊制落地以及加大服務實體經濟力度的背景下，投行業務空間有望進一步擴張，這也是券商增厚業績的機遇。不論是大型券商還是中小券商，都可以從中受益。不過，投行傳統的通道角色逐漸弱化，要與企業建立長期的陪伴關係，提升定價能力、銷售能力、投資能力，加快券商投行模式轉向“研究+投資+投行”，實現從通道型投行向價值發現型投行的轉變。

除了上述三大業務之外，筆者認爲，給券商業績增加“韌性”，體系化的風險管控也是十分必要的。對於市場風險早發現、早預警、早處置，可以避免一些業務尤其是權益類業務的大幅虧損。可以肯定，市場的波動會給券商經營帶來不確定性。能夠在“舒適區”裏穩健經營，在下滑週期裏抵禦風險，也是券商硬實力的一種體現。