按照以往的經驗，地緣衝突推高油價時，也會帶動金價一起走強。可最近的市場行情卻讓不少投資者直呼看不懂。

Wind數據顯示，3月18日現貨黃金單日重挫近4%，一度跌至4800美元/盎司附近。截至19日發稿前，現貨黃金一度跌破4700美元/盎司，跌2.4%，創近一個月新低。

中東地緣衝突並未緩和，避險情緒本該支撐金價。從以往情況來看，往往出現“油金同漲”的現象，油價上漲導致通脹升溫，黃金作爲抗通脹資產理應走強。可這一輪偏偏走出了“油價越漲、金價越跌”的反常識行情，背後的邏輯究竟該如何拆解？

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞告訴中新經緯，近期金價反常下跌，核心是“利率邏輯”壓過了“避險邏輯”。具體來說，油價飆漲加劇了通脹擔憂，市場普遍預期美聯儲會把降息往後拖。疊加近期美國私募信貸市場出現擠兌，流動性收緊，導致美元指數走強。這時候，美元既能避險又有收益，自然分流了原本該流向黃金的資金。再加上前期押注避險的資金開始獲利了結，金價就被砸了下來。

換個角度看，黃金這輪下跌，表面看是價格在跌，實際是市場對“美聯儲什麼時候降息”的預期變了。

星展銀行（中國）高級投資策略師鄧志堅表示，金價下跌主要是因爲美聯儲暫時不會降息，甚至可能推遲到下半年。

鄧志堅分析稱，這背後有兩個邏輯：一是油價上漲對通脹的傳導需要時間（大約1-2個月），目前美國通脹數據還沒完全體現衝突影響，所以美聯儲不着急行動；二是地緣衝突導致部分國家增加購買美國原油，間接推高了美元。美元走強，黃金作爲無息資產自然承壓。

現在投資者還能不能上車？鄧志堅認爲，如果地緣衝突緩解，或者中東原油供應恢復，不單原油價格下滑，美元也將回落。加上美聯儲強調經濟的不穩定性，減息空間依然存在。所以美元依然處於疲軟趨勢不變。

“總而言之，黃金依然存在避險需求、美元疲軟、全球央行去美債化等因素支持。投資者應該保持一定的黃金倉位，甚至可以考慮趁低吸納。”鄧志堅說。

瞿瑞表示，展望後市，短期金價可能繼續承壓，建議觀望；中長期仍看好，因爲隨着油價上漲效應遞減、通脹逐步回落，美聯儲降息只是推遲而非缺席，加上全球去美元化和央行購金趨勢不變，金價有望震盪回升。

“操作上，可等支撐位確認後分批建倉，將黃金作爲資產組合中5%—10%的對沖工具，重點關注美聯儲降息窗口及中東局勢演變等核心催化因素，警惕通脹超預期升溫、地緣衝突擴大等潛在風險。”瞿瑞說。

文：李自曼