按照傳統分析框架，地緣衝突緩和或呈僵持態勢，避險需求下降，黃金理應承壓，但現實卻恰恰相反。

據央視新聞1日報道，當地時間3月31日，美國總統特朗普表示，美國將在兩到三週內結束對伊朗的戰爭，並稱此舉將有助於降低當前高企的能源價格。

Wind顯示，4月1日，現貨黃金持續拉漲，盤中突破4700美元大關，截至發稿，當日最大漲幅超1%。“黃金現在更怕高利率，而不是不打仗。”中國外匯投資研究院研究總監李鋼向中新經緯點破了其中的邏輯轉換。

他指出，當前市場的關注點已經從避險屬性轉向利率屬性。隨着“關注衝突”降溫，原油價格回落，通脹預期隨之降溫，這反而爲美聯儲未來政策轉向創造空間。市場開始提前交易降息預期，而黃金對實際利率高度敏感，一旦利率預期下行，其估值壓力便顯著緩解。

“換言之，地緣衝突升級時，黃金雖因避險上漲，但油價走高推升通脹，使央行難以降息，高利率反而壓制黃金；而衝突緩和、油價回落、通脹壓力下降，市場便會預期降息，資金成本下降，流動性增加，對黃金形成更持久的利好。”李鋼說。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英告訴中新經緯，黃金的定價錨，正由短期避險主導逐步轉向對美聯儲中長期降息預期判斷的博弈。

在王紅英看來，當前地緣軍事衝突趨於緩和，原油價格滯漲並面臨技術性回調壓力，預示未來整體通脹有望緩解，使全球央行重新聚焦美聯儲的利率政策方向。儘管存在短期擾動，市場普遍認爲美聯儲仍將回歸降息週期，即便金價階段性回調，包括中國央行在內的全球主要央行仍在持續增持黃金。

支撐這一判斷的，還有更深層的結構性因素。

王紅英指出，從俄烏衝突到近期美以對伊朗的軍事打擊，乃至對委內瑞拉合法總統的非法拘押，均加劇了各國對美國政治、軍事急劇擴張的擔憂，出於安全角度，去美元化進程將延續。疊加美國政府債務擴張引發的信用削弱，美元中長期走弱仍是大概率趨勢，這也是全球機構投資者近期增持黃金的戰略性原因。

王紅英認爲，短期來看，今年第二季度黃金仍可能受美元壓制而震盪；中長期來看，美聯儲降息預期與美元弱勢的基本判斷未變，構成黃金的底層支撐性因素。

後續黃金走勢的關鍵，在於降息預期能否兌現。李鋼認爲，首先，需觀察美國通脹是否持續回落，若未來3至6個月CPI與核心通脹維持穩定，將強化降息預期，利好黃金。其次，需關注美國就業數據，若勞動力市場邊際走弱進一步明確，亦將推動政策轉向。最後，實際利率作爲黃金的核心定價錨，一旦實際利率持續下行，黃金往往進入趨勢性上漲階段。但同時，需警惕油價或地緣局勢反覆，這是金價短中期波動的關鍵變量。

李鋼預計，國際金價短中期將維持在4000—5000美元/盎司區間震盪，中長期突破5500美元/盎司並非難事。

王紅英表示，需關注小概率風險。若美以伊衝突意外升級，導致油價衝高、通脹上漲預期重燃，美聯儲推遲降息甚至小幅加息，屆時黃金在今年第二、三季度或將承壓。

文：李自曼