從加盟店佔比來看，截至招股書籤署日，百果園共有5351家線下門店，其中加盟門店就有5336家，佔比高達99.72%，自營門店數量僅15家。

這家國內水果零售商上市的“靴子”終於落地。

《國際金融報》記者從港交所官網獲悉，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（下稱“百果園”）已正式遞表港交所，摩根士丹利擔任其獨家保薦人。

招股書顯示，公司計劃將本次上市的募集資金用於改善及加強公司的運營及供應鏈體系（包括但不限於有選擇性地進行業務、品牌或產品收購，進一步發展戰略聯盟，提高研發能力進一步滲透供應鏈，孵化自主品牌產品等）；用於升級公司的信息技術系統及基礎設施；用於償還以下部分或全部有息銀行借款、營運資金及一般公司用途。

近年來，百果園頻頻傳出上市的消息。2020年6月，百果園曾向中國證監會國際部遞交《境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料，擬境外上市，但次年又傳出其將放棄港股並轉戰A股市場的消息。

那麼，作爲一家水果零售商，百果園是如何做到坐擁超5300家門店並衝刺上市的？其又是否值得港股投資者入股？記者將爲讀者揭曉。

創始人幹起“老本行”

百果園的創始人爲餘惠勇，1968年出生於江西德興，曾就讀於江西農業大學的園藝專業。根據坊間資料，由於井岡山實習期間在推廣食用菌上取得了不小的成就，他頗受江西農科院的一位領導的賞識和器重，大學畢業後被專門分配到江西農科院搞食用菌研究和開發。短短一年的時間，他便當上了食用菌廠的廠長，還爲自己賺到了20萬元的人生第一桶金。

拿着這筆錢，餘惠勇於上個世紀90年代初南下去了深圳開始炒股，但不到一年時間就虧掉了一半的資金。輾轉多方後，他還是選擇留在深圳幹“老本行”——加入一家食品公司做配銷經理。期間，餘惠勇跑到山東去訂貨，把國產的紅富士以較爲低廉的價格批發到了深圳，同時還送貨上門並在深圳市內設立了多個直銷點。

也是在這一次經歷中，餘惠勇看到了國內水果連鎖品牌的商機。

2001年，餘惠勇等人在深圳成立了深圳市百果園實業發展有限公司，即百果園的前身，並於2002年開出第一家線下的百果園門店。由於當時水果連鎖零售並不被看好，加之彼時向市面售賣的水果質量不能保證，兩年時間裏，百果園通過加盟的方式擴張至70多家門店，但一直處於虧損狀態。

爲了保證所有門店都能提供穩定且優質的水果，餘惠勇決定發力供應端。隨後，百果園成立了果品供應鏈管理公司，不僅負責水果的統一採購，還直接參與到水果的生產環節。2015年，百果園併購了彼時北京最大的水果連鎖零售企業果多美，次年又收購了水果電商一米鮮，完成線上線下全面佈局；之後，百果園又兼併了南京鮮時代、長沙綠葉水果等區域水果連鎖品牌，最終成爲中國最大的水果連鎖零售企業。

加盟店佔比超99%

弗若斯特沙利文報告顯示，按水果零售額計，中國水果零售市場的市場規模由2016年的約8273億元增加至2021年的約1.23萬億元，年複合增長率約爲8.2%；此外，預計2021年至2026年中國水果零售市場的市場規模年複合增長率爲7.6%，並在2026年將達到約1.78萬億元。

與此同時，中國目前的水果零售行業高度分散，現有市場參與者之間競爭激烈。根據弗若斯特沙利文，2021年度，按水果零售總額劃分，百果園系水果零售行業的第一大公司，但市佔率也僅爲1%，而前五大參與者共計也僅佔3.6%的市場份額。

招股書顯示，2019年至2021年（下稱“報告期”），百果園實現營業收入89.76億元、88.54億元、102.89億元，對應淨利潤分別爲2.48億元、4565.8萬元、2.26億元。收入類型上，公司報告期內超過95%以上的收入來自於水果及其他產品銷售，其他收入還包括特許經營權使用費及特許經營收入及會員費等。

進一步來看，加盟門店是百果園收入的“大頭”，報告期內，分別在其各期收入中佔比88%、84.7%、81.3%，相比之下，其自營門店收入的佔比僅有0.4%。此外，從加盟店佔比來看，截至招股書籤署日，百果園共有5351家線下門店，其中加盟門店就有5336家，佔比高達99.72%，自營門店數量僅15家。

記者從公司官網瞭解到，有意向的加盟商通常要與百果園簽訂一份5年的合同，加盟投資主要包含加盟費、第三方選址評估服務費、門店裝修等固定投資以及支付履約保證金和商品預付款等流動資金，加盟商還需按照門店的銷售毛利額向百果園累計支付特許經營資源使用費。至於銷售的產品，則由百果園統一向加盟商供貨。

除了線下門店以外，公司還與美團、口碑及餓了麼等第三方送餐平臺合作。截至招股書籤署日，其通過各分銷渠道的會員總人數超過6700萬、付費會員數超過78萬、2021年度平均月活會員數超過700萬。

毛利率不高

從業績上看，受疫情對線下零售門店銷售額的影響，以及由此導致的加盟門店的平均銷售額下降，百果園2020年的收入同比小幅下滑；當期收入下滑的同時，其淨利潤則同比下滑幅度較爲明顯，主要系銷售成本基本與此前同期持平，而銷售費用和研發費用仍有所增長（銷售費用由2019年的3.45億元上升至2020年的3.95億元，研發費用同期由5925.2萬元增長至1.06億元）。

據披露，百果園報告期內的毛利率分別爲9.8%、9.1%、11.2%，報告期期末有所增長，但整體毛利率並不算高。

公司的銷售成本中，“已出售的存貨成本”佔了絕對比重，而這部分主要是公司銷售產品的購買費用，即採購水果的成本。2019年至2021年，百果園“已出售的存貨成本”分別爲77.89億元、76.59億元、87.06億元，僅這一項成本便佔公司各期總收入的約85%。

需要指出的是，雖有自有種植基地，公司採購的產品絕大多數還是來自外部第三方。公司的供應商主要爲大型水果加工包裝廠及國內水果種植基地。報告期內，百果園向前五大供應商的採購額分別佔其各期採購總額的21.4%、20.4%及20.6%，其中向第一大供應商的採購金額佔比爲7.4%、7.7%及8.1%。

從銷售模式來看，公司自營門店和直接銷售的毛利率較高，而佔據收入“大頭”的加盟門店毛利率則較低。其中2021年毛利率略上升至9.2%系對加盟商提價所致。

另一方面，公司線上渠道2019年的毛利率爲2.8%，而在2020年及2021年則爲負數，公司表示系應對加劇的競爭及隨着“熊貓大鮮”推出，其從2019年僅向付費會員銷售高端生鮮食品轉向向所有消費者銷售大生鮮及其他產品，而大衆市場的大生鮮及其他產品毛利率相對較低，再加線上銷量上升導致配送費用及包裝費用增加進而毛利率爲負值。