在房地產行業深度調整的當下，債務重組已成爲出險房企化解風險的關鍵。

其中，強制可轉換債券憑藉“削債+轉股”的雙重屬性，成爲碧桂園、融創中國、旭輝控股等頭部房企債務重組方案中的關鍵工具之一，推動行業從“展期續命”轉向“實質削債”，爲房企穿越週期提供了創新範式。

受訪人士指出，強制可轉換債券的本質是“以時間換空間”的升級版。“轉股+留債”的組合模式，既可以貼合房企當前的償債能力現實，又爲債權人提供了兼具安全性與收益性的選擇空間。

多家房企發行強制可轉換債券

近日，港股上市公司碧桂園發佈公告稱，碧桂園境外債務重組方案獲高票通過，涉及約177億美元債務，其中組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額佔組別一出席並投票債權金額的83.71%，組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額佔組別二出席並投票債權金額的96.03%，達成重組方案裁定通過的必要條件。今年9月，碧桂園8筆境內債券重組方案也經債券持有人會議審議通過，涉及本金金額合計約人民幣133.32億元。

碧桂園發佈的177億美元境外債務重組可能進行的交易系列，包括計劃發行總額近130億美元的強制可轉換債券。其中，強制可轉換債券A的發行金額爲75.14億美元，強制可轉換債券B爲54.42億美元，強制可轉換債券C爲0.39億美元。

在房地產行業深度調整背景下，傳統債務展期已難以滿足債權人訴求，強制可轉換債券成爲企業“削債”的核心工具之一。據證券時報記者不完全統計，今年以來，已有融創中國、旭輝控股、遠洋集團等多家房企發佈債務重組計劃，包括了發行強制可轉換債券。

強制可轉換債券是一種兼具債務與股權屬性的金融工具。優美利投資總經理賀金龍向證券時報記者表示，強制可轉換債券核心在於“強制轉換”，即發行人在滿足約定條件時無需獲得投資者同意，即可將全部或部分債務轉爲發行人股票。這一安排一方面能降低未來現金流壓力、減輕債務利息負擔、提升資本充足率；另一方面能通過轉換形成股權，提升長期資本回報與激勵效果，便於在業務擴張期以股權激勵實現資源配置優化。

出險房企削債“利器”

強制可轉換債券通過設定轉股價格、期限及強制轉換條款，既給予房企債務削減的確定性，又爲債權人保留股價上漲的潛在收益。比如，在旭輝控股披露的境外債務重組方案中，“註銷舊債＋發行新工具”爲重組核心思路。據旭輝控股公告，在重組生效日，公司將註銷合計約81億美元的現有境外債務，包含68億美元未償還本金及13億美元應計未付利息。

旭輝控股發行的強制可轉換債券初始轉換價爲每股1.6港元。轉股機制分爲三種：一是自願轉換，持有人自重組生效日起有權申請以普通轉換價進行轉股;二是分期強制轉股，強制性可轉換債券將在未來四年內按既定最低比例逐步轉換爲公司股份;三是觸發式轉股，若公司股票連續90個交易日的加權平均價超過5.0港元，則所有剩餘債券將自動按此價格強制轉換。

賀金龍表示，強制可轉換債券作爲房企債務重組中的一項創新工具，核心價值在於它通過巧妙的條款設計，在債權人利益保護和公司生存發展之間找到了一個平衡點。它不僅是債務展期工具，更承載着房企戰略轉型的職能。

黑崎資本首席戰略官陳興文在接受證券時報記者採訪時指出，強制可轉換債券轉股價格的設定往往結合了公司未來業績預期與市場估值水平，給予投資者一定價格保護的同時，也預留了股價上升空間；同時，債券的利息支付結構可能採用固定與浮動相結合的方式，浮動部分與公司經營業績掛鉤，既保障了投資者基本收益，又讓其分享公司未來增長紅利。

中指研究院數據顯示，截至10月30日，21家出險房企債務重組、重整獲批及完成，化債總規模約合1.2萬億元，極大減輕這些企業在短期內公開債務償還壓力。這些企業總有息負債規模接近2萬億元，債務重組及重整獲批，極大減輕上述企業在短期內公開債務償還壓力，使得企業得以進入安全期。

爲行業企穩復甦注入動力

出險房企通過多種方式削債，改善資產負債表，將加速房地產行業整體風險出清進程。

“重組通過是債權人對公司未來的認可，將爲公司恢復正常經營爭取更寬鬆的空間，接下來就是系統性推進轉段。”碧桂園董事會主席楊惠妍表示，“轉段就是一次蛻變，更是碧桂園的‘二次創業’。”

陳興文認爲，債務重組突破有助於穩定房地產市場預期，緩解行業系統性風險，避免因個別企業債務違約引發的市場恐慌與金融波動，爲宏觀經濟穩定提供支撐。同時，企業通過債務重組，優化了資產負債表，降低了短期償債壓力，爲後續業務拓展與轉型升級贏得時間和空間。

強制可轉換債券等創新融資模式爲房地產行業探索多元化融資渠道提供了範例，推動行業金融創新與可持續發展。陳興文表示，它不僅幫助出險房企化解債務危機，幫助企業優化資產負債表，也爲行業轉型與風險化解提供了有力支撐，推動房地產行業朝着更加健康、穩定的方向發展。未來，隨着市場環境的變化和企業自身的發展，強制可轉換債券等創新工具還將不斷優化和完善，爲房地產行業的可持續發展注入新的活力。